Komentář ke zvýšení sazeb ČNB 22. června 2022

Ve středu 22. června se konalo poslední zasedání bankovní rady ČNB ve starém složení. V souladu s očekáváním bylo odhlasováno další výrazné zvýšení sazeb, tentokrát o 125 bodů. Čtrnáctidenní repo sazba tak vzrostla na úroveň 7,0 %, kde byla naposledy před vstupem České republiky do NATO či do EU.

Rozdíl k depozitní úrokové sazbě eurozóny, která je stále -0,5 %, stoupl na sedm a půl procenta. To se v historii společné evropské měny existující od 1. ledna 1999 ještě nestalo. Navíc podobné tempo zvyšování úrokových sazeb, tedy o 6,75 % vzhůru za jeden rok, česká ekonomika nepamatuje od roku 1997, kdy ČNB neúspěšně bojovala za udržení koruny.

Navzdory všem výše uvedeným rekordům je česká inflace stále vysoká, roste rychleji než v eurozóně a nejeví známky zpomalení. Od června 2021, kdy ČNB se zvyšováním sazeb začala, vzrostla česká meziroční míra inflace z 2,8 % na 16,0 %. Mezitím na Slovensku, kde platí euro a krátkodobé úrokové sazby se ještě nezměnily, se meziroční míra inflace zvýšila z 2,9 % na 12,6 %. Česká koruna proti euru ve stejnou dobu posílila o zhruba 70 halířů, v nízkých úrokových sazbách a ve slabé měně tedy očividně český inflační problém není.

Paradoxní je, že české dlouhodobé úrokové sazby reagovaly na mírně vyšší než očekávané zvýšení sazeb dramatickým poklesem. Více než rok decimované dluhopisy v cenách silně vzrostly a česká koruna vůči euru mírně oslabila, tedy přesně opačně, než by investor čekal.

Trh nyní očekává, že se krátkodobé úrokové sazby dostanou v listopadu nad 7,6 % a první výrazné snížení přijde někdy za rok. I tak by ale měly krátkodobé sazby už navždy zůstat nad úrokovou sazbu tři procenta, což byla ještě loni před koncem roku tzv. „neutrální sazba“ ČNB poskytující investorům kladný reálný výnos. Svým způsobem tak trh (na rozdíl od ČNB) už nevěří, že by se ještě někdy mohla inflace dostat zpět do dvouprocentního cíle.  

Inu, možná je konec roku 2023, kdy se má dle ČNB inflace přiblížit k dvouprocentnímu inflačnímu cíli, možná až příliš optimistický. Není ale současný investiční horizont „nikdy“ přece jen příliš pesimistický?

Vývoj čtrnáctidenní reposazby 1999–2022

Zdroj: NN IP, Bloomberg, data k 23. 6. 2022

Vývoj meziroční inflace za celou dobu existence moderního českého státu (1993–2022)

Zdroj: NN IP, Bloomberg, data k 23. 6. 2022

Prognóza krátkodobých úrokových sazeb

Současná výnosová křivka úrokových swapů je hnědá křivka, modrá je projekce krátkodobých úrokových sazeb z této křivky. Maxima 7,63 % dosáhnou sazby na konci letošního listopadu. Minima 3,89 % by sazby měly dosáhnout v květnu 2031.

Zdroj: NN IP, Bloomberg, data k 23. 6. 2022