Komentář portfolio manažera ke zvýšení sazeb ČNB

Česká národní banka dne 30. září 2021 prakticky zdvojnásobila čtrnáctidenní repo-sazbu zvýšením z 0,75 % na 1,50 %, přičemž hlavním důvodem měla být historicky vysoká inflace. Ta v srpnu dosáhla meziročního růstu 4,1 %. V celé Evropské unii má nyní vyšší sazby už jen Maďarsko, a to na úrovni 1,65 % s meziroční srpnovou inflací 4,90 %.

Z regionálního pohledu je česká krátkodobá sazba o

  • 0,25 % výše než krátkodobá sazba v Rumunsku s meziroční srpnovou inflací 5,25 %,
  • 1,40 % výše než v Polsku, kde byla meziroční srpnová inflace 5,50 %,
  • 2,0 % výše než v eurozóně, tedy v Německu se srovnatelnou inflací 3,90 %, na Slovensku s inflací 3,80 % či Rakousku se srpnovou inflací 3,1 %.

Očividně tedy ostatní centrální banky mají na inflaci poněkud odlišný názor než ta naše. Kdo má pravdu a kdo se mýlí, bychom měli poznat poměrně brzy. Předpokládáme nejpozději příští rok.

V reakci na překvapivé zvýšení vzrostly sazby úrokových swapů na desetiletá maxima a predikují zvýšení krátkodobých úroků nad 3 % na podzim příštího roku – tedy nad úroveň, kde krátkodobé sazby byly naposledy v roce 2008. České státní dluhopisy se obchodují s rekordním výnosovým rozdílem prakticky ke všem ostatním státním dluhopisům světa.

Minimálně za posledních dvacet let neplatila česká vláda při půjčování peněz relativně tak mnoho v porovnání s vládou Polska či Slovenska. Dá se očekávat, že v důsledku růstu úrokových nákladů relativně nízké tempo zotavování naší ekonomiky ještě více zpomalí. A českým státním dluhopisům, které letos prožívají nejhorší výkonnost od roku 1998, superjestřábí rétorika ČNB rozhodně nepomůže.

Graf níže zobrazuje projekci současných a budoucích úrokových sazeb na trhu korunových swapů. Současná křivka je oranžová, budoucí jednoměsíční úrokové sazby jsou modře. Na konci roku by krátkodobé sazby měly být 2,38 % (tedy výše, než byly v únoru 2020 na konci předchozího cyklu zvyšování sazeb), maximum 3,20 % by mělo přijít v září 2022. Následně sklon křivky signalizuje recesi a pokles sazeb.

 

Zdroj: Bloomberg